近期市場上出現了一個有趣的現象——主動式 ETF 00981A 統一台股增長被發現同時持有被動型的 0050（元大台灣50）與 0052（富邦科技），引發投資人熱議：「ETF 裡面買 ETF，這不是套娃嗎？」「這樣會不會被收兩層管理費？」今天就讓財經小Q帶大家深入拆解這個「ETF 套娃」現象背後的運作邏輯！
🪆 什麼是 ETF 套娃？
所謂「ETF 套娃」，是指一檔 ETF 的持股中包含了其他 ETF，形成一層套一層的結構。就像俄羅斯套娃一樣，打開外層發現裡面還有一層。
🪆 ETF 套娃結構示意
透過持有高含「積」量的被動 ETF，間接提高台積電曝險
在 00981A 的案例中，基金經理人主動將 0050 和 0052 這兩檔被動型 ETF 納入投資組合。由於 0050 和 0052 的成分股中台積電佔比極高，這使得 00981A 的投資人等於間接加碼了台積電。
⚖️ 為什麼要這樣做？——單一個股 10% 權重限制
這背後的關鍵在於台灣的基金法規。根據規定，主動式基金對單一個股的持有權重不得超過 10%。然而，台積電作為台股的絕對龍頭，在加權指數中的權重早已超過 30%。
| 項目 | 說明 |
|---|---|
| 法規限制 | 主動式基金單一個股權重 ≤ 10% |
| 台積電實際市場權重 | 台股加權指數中 超過 30% |
| 問題 | 經理人無法直接持有足夠的台積電部位 |
| 解法 | 透過買入高含「積」量的被動 ETF 間接增加曝險 |
主動式基金直接買台積電最多只能買到 10%，但如果買入 0050（台積電佔比約 50%）或 0052（台積電佔比更高），就能間接讓投資組合中台積電的「實質佔比」超過 10% 的法定上限，同時維持合規。
🎯 經理人的策略意圖
這並非投機取巧，而是專業經理人在法規框架下發展出的靈活變通策略。其背後有幾個明確的戰術考量：
提高台積電實質曝險
以追求超越大盤的報酬
在法規允許範圍內操作
避免觸犯持股比例限制
快速完成高檔資金部署
不必逐一建立個股部位
與法律框架下，發展出
更具彈性的專業策略
🔄 資金配置流程
💸 雙重內扣費用的真相
投資人最關心的問題之一：「ETF 裡面買 ETF，是不是要付兩次管理費？」答案是——技術上是，但實際影響非常小。
- 被動型 ETF 費率極低：0050 的管理費率約 0.32%，0052 也相當低廉
- 佔比極小：00981A 持有的 0050 與 0052 在整體投資組合中佔比不大
- 實質影響微乎其微：雙重費用的實際金額對整體報酬的拖累非常有限
- 策略效益遠大於成本：透過此操作獲得的超額報酬，預期可覆蓋多出的費用
📊 費用結構比較
| 費用項目 | 00981A 本身 | 被動ETF部分 |
|---|---|---|
| 管理費 | 主動式費率（較高） | 被動式費率（極低） |
| 佔整體比重 | 100% | 僅佔組合的一小部分 |
| 費用疊加影響 | — | 極為有限 |
| 策略價值 | 主動選股能力 | 突破持股限制、快速配置 |
⚠️ 投資人應留意的重點
雖然雙重費用的影響有限，但投資人仍應注意：
- 主動式 ETF 的整體費用率本就高於被動式 ETF
- 經理人的主動操作績效是否能持續跑贏大盤，才是關鍵
- 「套娃」結構增加了投資組合的複雜性，較不透明
- 應定期檢視基金的持股明細與實質曝險比例
🏭 台積電效應：拉積盤行情下的最佳解方
台股近年出現明顯的「拉積盤」現象——台積電一家公司的漲跌就足以左右整個大盤指數。在這樣的市場環境下，任何想要追求打敗大盤績效的主動式基金，都不可能忽視台積電的影響力。
- 台積電佔台股加權指數超過 30%權重
- AI 浪潮持續推升台積電營收與股價
- 台積電漲 1%，加權指數就可能上漲約 70-80 點
- 主動型經理人若台積電配置不足，績效極易落後大盤
因此，00981A 的經理人透過持有 0050（台積電佔比約 50%）與 0052（台積電佔比更高），在不違反法規的前提下，盡可能拉高台積電的實質曝險，這是在「拉積盤」行情下的合理且聰明的策略選擇。
🔍 主動式 vs 被動式 ETF：角色不同
這個事件也凸顯了主動式與被動式 ETF 的本質差異：
| 比較項目 | 主動式 ETF（00981A） | 被動式 ETF（0050） |
|---|---|---|
| 選股方式 | 經理人主動判斷 | 追蹤指數成分股 |
| 個股權重限制 | ≤ 10% | 依指數權重，可超過 10% |
| 管理費 | 較高 | 較低 |
| 績效目標 | 打敗大盤（追求 Alpha） | 追蹤大盤（複製 Beta） |
| 操作靈活度 | 高（可配置其他 ETF） | 低（受指數規則約束） |
💡 結語：法規框架下的靈活變通
00981A 的「ETF 套娃」現象，本質上反映的是主動型經理人在績效競爭與法律框架之間，發展出的一種更具彈性的專業選股策略。
這不是投機取巧，而是在法規允許的範圍內，運用合法工具來最大化投資組合的績效潛力。對投資人來說，重要的是理解這個策略的邏輯與風險，而非僅因「套娃」的名稱而恐慌。
🪆 財經小Q 觀點
ETF 套娃不可怕，看懂背後邏輯才是關鍵。
主動式 ETF 透過持有被動 ETF 突破法規限制，是專業經理人的靈活變通之計。
雙重費用影響有限，但投資人仍應關注經理人的長期績效表現。
- 00981A 持有 0050 與 0052，形成「ETF 套娃」結構
- 核心原因：主動式基金受限於單一個股權重不得超過 10%
- 透過高含「積」量的被動 ETF，間接拉高台積電實質佔比
- 此策略旨在應對台股「拉積盤」行情，追求超額報酬
- 雙重內扣費用影響極小——被動 ETF 費率低且佔比極小
- 反映主動型經理人在績效競爭與法律框架下的彈性策略
⚠️ 免責聲明
本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。投資有風險，入市需謹慎。 文中提及的金融商品（00981A、0050、0052 等）僅為分析討論之用，並非推薦買賣。 主動式 ETF 的績效取決於經理人操作能力，過去績效不代表未來表現。 投資前請務必做好功課，評估自身風險承受能力，或諮詢專業的財務顧問。